大分化时代 花旗重磅报告 AI颠覆SaaS 软件行业将迎来赢家通吃的 (分化时代是什么意思)
人工智能对软件行业的冲击已成为不可忽视的趋势，传统SaaS商业模式面临结构性挑战。花旗分析师Tyler Radke与Fatima Boolani于9月2日发布的报告指出，AI并非简单地终结SaaS模式，而是推动行业进入一个“赢家通吃”的高度分化阶段。市场将明确区分为少数高增长的领导者和大量增长停滞的落后者。尽管当前市场对AI颠覆性影响的担忧导致软件板块普遍承压，但花旗认为这种抛售可能反应过度。不过，风险的确存在，尤其对依赖“按席位收费”商业模式的软件企业构成显著威胁。
AI正在成为企业估值的分水岭。自2022年以来，增长率超过20%的软件公司的企业价值/收入（EV/Revenue）中位数估值已接近翻倍，达到11.7倍；而增长率低于10%的企业估值则停滞在4.9倍左右，接近2016年“SaaS大屠杀”时期的低位。这一差距凸显出资本正迅速向预期能驾驭AI浪潮的高增长企业集中，市场已在用估值对企业的未来竞争力进行定价。
花旗在报告中构建了三种情景推演AI对软件行业的潜在影响，涵盖了从最悲观的“颠覆”到最乐观的“赋能”的广泛可能性。值得注意的是，估值分化已在现实中显著体现。截至2025年8月26日，高增长软件公司的预期市销率（EV/Revenue NTM）中位数达11.7倍，而低增长公司仅为3.5倍，几乎回落至2016年行业低谷水平。自由现金流估值也呈现类似趋势：高增长公司的EV/FCF中位数为56.2倍，远高于低增长公司的16.0倍。这种两极分化反映出市场对强者恒强格局的预期正在自我实现。
为应对这一复杂局面，花旗提出了一个由12家企业构成的“全天候AI投资组合”，其中包括微软、MongoDB、Snowflake等被认为在不同AI情景下均具备韧性和增长潜力的公司。该策略旨在识别那些既能抵御行业波动又能在AI驱动转型中持续获取价值的标的，进一步呼应了其“分化时代”的核心观点。
AI对软件行业的影响远非均匀的冲击，而是加速了企业之间的根本性分化。能否整合AI能力、调整商业模式并持续实现高增长，已成为决定软件企业估值乃至生存的关键因素。
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